市场端的增速足够激进

　　

　　近日，上海龙旗科技股份有限公司（简称▼…：“龙旗科技”）通过港交所主板上市聆讯。

　　这家全球智能手机ODM出货量第一、消费电子ODM出货量第二的巨头，并非资本市场的新面孔。公司A股（603341■★▪.SH）已于2024年上市▲，客户结构清晰☆、订单规模及财务数据高度透明。

　　然而…◇，此次通过港股聆讯不能简单理解为“旧公司”奔赴“新市场”…◆●，而应置于一个更大的产业背景下审视：当前正处于AI终端从概念期迈向规模化放量、ODM行业竞争壁垒系统性抬升-•、市场对“硬件+AI”估值框架进行重构的关键节点。如果仅将龙旗此次赴港上市视作多一个融资渠道、多一份流动性的常规操作◆，就可能低估了这一时机背后的战略意义。

　　AI终端带来的想象空间，已不再局限于为智能手机嵌入大模型这类单点创新☆。终端形态正呈现多元化分岔趋势•★…：手机虽仍是主赛道▷…，但AI PC、智能眼镜、穿戴设备等品类正逐步成为新的AI入口，带动产业链需求的结构性转移。

　　以智能眼镜为例，市场端的增速足够激进。2025年第二季度-，全球AI智能眼镜销量同比激增222%▲，维深XR预测至2035年出货量将达14亿副，开启千亿级蓝海市场。如果这个趋势成立▷•○，AI眼镜上游的研发设计和量产交付需求，都会被拉到更高的台阶上▽…。另外，Canalys数据显示○=，2024年AI手机出货量占智能手机总出货量的16%，预计2028年将升至54%；2024年全球AI PC出货量达4800万台□，渗透率18%，正式进入○○“规模性出货元年”。

　　AI化意味着更复杂的功耗与散热约束、更密集的传感器融合、更高频的软件迭代•★，以及更强的软硬件协同。这些变化直接推高了品牌商的试错成本与研发周期，也促使ODM厂商日益成为更重要的具备技术能力的合作伙伴。

　　然而○，AI化红利并非雨露均沾，反而可能加剧行业分化○◇◁。有的厂商拿到的只是更卷的低毛利订单；而对具备全栈研发与全球交付能力的头部ODM而言，AI终端越复杂，客户越难自研，外包意愿越强，订单越可能向头部公司集中☆■○。

　　作为全球领先的智能产品与服务提供商◁◇，龙旗科技在2024年智能手机ODM出货量排名全球第一，消费电子ODM出货量位列全球第二，具备从产品研究、研发设计到规模制造的全链条服务能力。在AI终端浪潮中，其全栈式研发○•、规模化生产与跨平台技术积累正不断强化领先优势=□。

　　以智能手机为例，龙头企业的马太效应已在凸显。据Counterpoint▲=☆，2025年上半年•=◆，龙旗科技与华勤技术双强占据全球智能手机ODM市场68%的份额，较2024年同期提升10个百分点=，头部集中趋势愈发明显。这种“强者恒强”的格局，反映出在技术升级周期中-▽，头部厂商的壁垒正被进一步抬高，龙旗科技显然处于优势放大的一方。

　　行业趋势为ODM价值重估提供了土壤，而龙旗科技能否真正收获红利=，则取决于其“1+2+X”战略能否兑现。该战略以智能手机业务（“1•”）为基本盘，以个人计算与汽车电子（“2”）为增长引擎，并以AIoT等多品类（△“X”）作为延伸方向，构建出梯次分明、衔接有序的业务演进路径。

　　在这一框架下，龙旗科技首先稳住现金流与利润中枢☆△，继而推动新业务有序放量，最终将底层能力迁移至周期更长、壁垒更高的赛道，实现可持续发展。

　　作为龙旗最成熟的业务板块☆…，智能手机ODM尽管常被外界视为“红海▽=”，但近年来其内在盈利能力已发生结构性变化。

　　龙旗科技在智能手机ODM业务中，正在追求更高质量的增长，将资源集中在规模化能力更强◇、技术要求更高的项目上=▪◇。据IDC，2025年全球智能手机出货量预计将达到12◁.4亿部，同比增长1%。随着全球手机市场温和复苏■•、GenAI功能进一步刺激换机需求，龙旗科技的智能手机业务有望持续贡献稳定利润-，为AI新赛道研发投入提供坚实支撑。

　　在智能手机业务提供安全边际的基础上，AI眼镜与穿戴设备所代表的AIoT板块，正成为公司未来1–2年内业绩超预期的关键变量。

　　龙旗科技早在2015年即切入VR/AR领域，2017年已交付首款VR产品◁○▲。开源证券研究所指出，公司目前已深度切入国际头部客户供应链，主要承担AI眼镜PCBA制造▪□☆、充电盒及充电底座等业务。

　　值得一提的是，公司在中国内地拥有惠州、南昌制造基地，同时在越南和印度设有海外产能，以服务欧洲、美洲和南亚市场。相比仅具备国内产能的厂商，龙旗在承接海外品牌规模化订单时，约束条件明显更少◇•。

　　截至目前■●•，龙旗科技与某全球互联网头部客户深度合作，已成功推出多代多款产品，截至2024年出货量超200万件。在当前AI眼镜行业中，这一规模并不常见。许多厂商仍停留在十万级以下的小批量试产或开发者版本阶段，而百万级出货意味着产品已经进入稳定量产曲线，良率、供应链、测试体系和售后流程均已跑通。

　　展望未来，AI眼镜业务的潜力将加速释放■○□。2025年，公司合作的首个智能眼镜充电盒项目顺利进入量产，开源证券预计2026年将加速放量；运动版智能眼镜已成功上市并引发市场热潮。公司与全球头部客户合作的SIP技术相关产品预计2026年底投产。龙旗科技还新增儿童眼镜品类；此外，龙旗科技新承接了某国内头部客户的AI眼镜量产项目。

　　除AI眼镜外，AIoT生态协同效应亦持续显现。2025年第三季度▽●…，公司平板电脑业务收入同比增长23●=□.30%■••；智能手表/手环领域●•，2024年公司ODM出货量全球排名第二，市场份额达30.2%★☆；2025年该业务持续发力，其中和头部客户合作的某智能手表系列以卓越产品力领跑市场●◆■。

　　AIoT业务已成为龙旗科技财报中最亮眼的增长极。2024年，AIoT业务收入同比增速超过120%；2025年第三季度，AIoT业务收入为22◇▪.82亿元，同比增长47.17%■◁★，占整体营业收入比例达20%。连续的高速增长验证了其爆发性。

　　更值得注意的是▽，该业务前三季度毛利率高达11%，显著高于公司整体毛利率水平与智能手机业务毛利率水平，表明其放量不仅推动收入增长，更将拉动整体盈利水平提升。

　　在AI PC领域，龙旗科技凭借在高通等ARM平台手机的深厚积累，在Windows on ARM的AIPC领域具备天然优势△■。目前◇，龙旗科技已具备跨ARM和X86（如Intel、AMD平台）的开发和制造能力。根据开源证券研究所，2025年龙旗科技为机械革命代工的“星耀14”AI PC上市★，该产品配备AI处理器与80Wh超大电池；同时，公司收获全球头部客户首个合作项目。弗若斯特沙利文数据显示▷…，整体PC ODM比率有望在未来5年持续稳步提高，且AI PC的高价值属性（硬件升级+软件定制）有望提升ODM厂商毛利率。龙旗科技预计2026年AIPC业务将规模化出货▼•，进而提升个人计算业务的营收规模与毛利率。

　　汽车电子业务则着眼于更长期的成长空间。自2022年成立汽车电子事业部以来•△☆，龙旗科技聚焦智能座舱域控制器、车载无线充☆、底盘域ECU等核心部件☆■■。目前，公司已获得小米-◇、江淮▽▲、赛力斯、北汽、蔚来•★、上汽奥迪☆、上汽大众、东风电驱•…、韩国Mando等十余家客户的定点项目，其中车载无线充=、扶手屏等产品已实现量产出货。公司在消费电子领域积累的精密制造与供应链整合能力，为其向车规级标准迁移奠定了基础，也为2026年之后的增长打开想象空间。

　　在■◆“1+2+X”战略的顶层框架下○△◁，具身智能被视为公司系统能力迁移的终极场景——机器人本质上是一个集成了AIPC的“大脑-○■”、汽车级的“执行器”和◆□“底盘”、以及各种AIoT传感器于一体的复杂智能终端。

　　2025年，龙旗科技与智元机器人达成战略合作，旨在结合龙旗的智能制造场景与智元机器的=“本体+AI”技术，共同研发工业级具身智能机器人解决方案▼。11月其全资子公司龙旗智能出资3000万元，参与认购上海瓴瓴智新创创业投资基金份额。该基金明确将主要投资于具身智能产业链上下游▼，覆盖从伺服系统、传感器等核心零部件△，到机器人本体制造，再到下游应用解决方案的全链条。

　　市场常将AI眼镜、AIPC-、汽车电子等视为独立赛道◆-，但对龙旗科技而言，其底层逻辑是同一套系统能力在不同终端上的横向迁移。随着端侧AI进入发展快车道，公司增长动力将不再依赖单一曲线，而是由多品类叠加形成的○“第N条曲线”共同驱动▼，从而削弱单一行业周期波动的影响。

　　长期来看，若龙旗科技能将其在消费电子ODM领域验证成功的系统能力，复制至汽车电子与机器人等更复杂的硬件赛道，其角色将有望从消费电子龙头，升级为连接物理世界与AI数字世界的核心硬件赋能平台。届时，其商业价值与产业壁垒也将实现质的飞跃●★。

　　一方面○，公司不仅站在AI终端爆发的风口上◆▪•，更关键的是▽…，其内部经营效率的提升已经反映在财务数据上▷，一个清晰的盈利改善周期正在启动。

　　三季报成为重要拐点。虽然行业整体仍处在温和复苏阶段□，但2025年第三季度龙旗科技归属于上市公司股东的净利润同比增长64.46%□…◇，利润总额同比增长94○△◁.53%。

　　机构投资者关注的正是这种盈利能力的可持续性。券商的一致预期未来龙旗科技的盈利将保持较高增速=☆，增强了市场信心。

　　以其截至2026年1月7日收盘的A股股价计算☆◁，对应2026年净利润的市盈率（PE）约为25倍。这一估值水平不仅低于部分业务模式单一的消费电子零部件龙头●▪，更与公司自身在新兴AI终端领域更高的增速预期不相匹配•。

　　此次港股上市，预计龙旗科技将遵循A/H股溢价惯例•▲，为国际投资者提供一个更具吸引力的入场机会。更重要的是，港股平台将成为公司价值重估的关键催化剂。上市本身即能显著提升龙旗在国际资本市场的知名度，有望引入关注长期成长性的国际长线资金，从而改善流动性，并推动估值体系从传统的硬件代工厂向AI驱动的高成长科技平台切换。

　　最直接的动力将来自于业绩的持续超预期，即盈利能力的改善趋势能否在每个季度得到验证。而更令人期待的是其在增长引擎上的订单突破=▷○。在AI眼镜领域▼，公司已与全球头部客户成功打造爆款◇，未来能否斩获更多头部客户的量产项目，将是关键看点。在AIPC领域▲…•，公司能否成功切入更多全球顶级品牌的供应链，也值得密切关注△。这些来自AI眼镜○◁、AIPC等领域的新增大客户订单○，将成为推动公司收入增速和估值中枢上行的核心催化剂▼。

　　这或将成为龙旗科技在新周期下重新对标国际估值体系的重要契机•▽，推动其从“消费电子ODM龙头”向“多终端AI化硬件基础设施”的价值重估●-。

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