成为行业的共同语言

　　，覆盖 Robotaxi○、矿山、传感器、线控底盘等多个方向，合计募资超过 200 亿港元。

　　2026年才10多天，已有智谱、天数智芯完成IPO，驭势科技获IPO备案▼，智驾大陆、伯镭科技、智行者也宣布完成新一轮融资。

　　但这这并非一场▼☆▽“雨露均沾●”的资本热潮●◆□，而是资金和资源进一步围绕收入与交付能力集中。

　　它们的收入突破2–5 亿人民币▽、车辆运营数达到百台甚至千台级以上◇，这些指标•□☆，开始满足港股 18C、科创板与创业板的上市要求。

　　▲•“这些公司经历了这么多年的发展，上市融资是一个非常正确★▲、必要和必然的路径。”和高资本创始合伙人何宇华说。

　　“当龙头公司=■★，或者说第一、第二名的公司达成上市要求标准，市场的资源会进行一个快速的收敛。”辰韬资本执行总经理张嘉祺表示▪，一旦这个赛道的头部公司想要上市=，开启上市进程◇，它的 Pre-IPO 轮或者之前的一轮融资会非常顺利=▪◇，整个行业的资金都在向龙头倾斜。

　　上市带来的利好，也会体现到业务合作层面，“客户和主机厂看到你是上市公司，起码合作起来的意愿，基础就更深厚一点◆•。”何宇华补充道。

　　传感器、域控制器□▪△、底盘系统等上游组件已实现代际迭代，自动驾驶从验证阶段走向量产阶段。多位投资人提到，这一阶段的资金需求甚至高于早期验证期…▽。

　　◆◇“怎么上量、上规模☆□、降本，可能会是未来几年持续要做的事情，而这个过程也是最烧钱的。=○•”

　　三个因素叠加在一起，推动了自动驾驶上市潮●，行业被整体推向一个头部更集中▷、竞争更激烈的阶段。真正的筛选☆，正在逼近。

　　多位投资人反复强调，▲■“收入△☆”和■▲“车辆数▼”是当前阶段最硬的指标○◁，“不是靠造假能轻易到达的量-▲”。一位长期关注自动驾驶赛道的投资人更直接指出■★•：“这两个指标就是最本质的放量信号△■，说明行业需求是真实的。”

　　它们不再依赖项目验收节点结算，已进入持续交付状态●，在矿山、港口、园区等封闭场景中实现数百台乃至上千台…●▪、数千台运营车辆，现金回款稳定=▷，收入稳定增长。

　　■-○“矿山属于垂直且金额不小的赛道，其下游客户本就是超大型企业，相关上市企业已具备明确营收规模，合作基础深厚且稳定。”何宇华表示△。

　　这些公司仍处于试点、示范阶段•◆，车辆数量维持在几十台以内▪，收入严重依赖单一或短期项目◁□，缺乏规模化能力与持续回款路径。“看着有试点案例，但没有形成长期订单，收入自然上不去。”张嘉祺表示=。

　　当头部公司开始在车辆数、收入规模上放量，就会给竞争对手带来极大的压力，不只是业务上的…○，更是资本市场的压力△○。

　　在何宇华看来，封闭场景（矿卡、港口）最接近结果兑现。车辆规模增长不算快◇•◁，但单车价值高△△▼、运营场景可控，“收入 + 车辆数”更容易被验证。

　　无人配送■=▪、城配看起来“车多●”，但账更难算。车辆铺设快、规模感强，但收入薄，对单位经济模型要求极高。

　　“一台配送小车的单票收入也就几块钱甚至几毛钱，纯靠派件根本赚不到钱，收件端产生的利润是远远超过派件的。”何宇华说说•，“用机器人做派件■□▽，把小哥解放出来去做收件，这才是能盈利的逻辑。”

　　Robotaxi 和开放道路自动驾驶▼◇，则是另一条更长的路径。车辆扩张不仅受制于牌照审批▪、安全员配置和事故责任边界，还取决于真实道路上的安全数据积累速度，而这些数据本身又无法“烧钱买”。

　　与此同时▪•△，其收入上限也并不完全掌握在自动驾驶公司手中，例如运价受监管约束，单车日均运营时长受限于道路条件与调度效率◇，就业与社会稳定因素★▷，又为大规模无人化设置了天然上限。

　　从这个角度来看，技术能力决定车辆能不能上路，但能否规模化盈利，取决于公司是否拥有足够的流量入口▼、足够成熟的运营体系，以及将人车混行、人工与自动化平滑过渡的能力▪△◆。

　　在何宇华看来，低运价与就业约束，共同决定了 Robotaxi 不可能以激进速度推进商业化●，真正的变量不在技术迭代，而在于资金实力、流量结构和运营体系能否支撑一场长期博弈。

　　何宇华认为•，“港股智驾板块已经成型，但 100 亿市值是个分水岭，低于这个规模，很难获得流动性和资本持续关注。•★•”

　　一级市场也会更现实，资金优先选择中后期或 Pre-IPO 阶段的头部玩家☆▲○，第二、三梯队企业融资难度明显上升▷…▼。

　　估值逻辑同步变化。从按照 PS倍数（市销率）▲，转向按赛道属性-…、技术壁垒和盈利路径进行差异化定价。

　　在何宇华看来△-▪，同一个细分赛道上的智能驾驶公司◆◁○，市值出现数倍甚至数量级差距▪■，并不罕见，背后反映的是市场对技术壁垒、产品成熟度和盈利路径的重新定价。

　　一部分头部企业将成长为平台型或基础设施型公司；另一部分通过并购整合或曲线上市寻找出路。

　　在几位投资人看来，未赶上本轮上市窗口的自动驾驶中尾部企业，出路主要有两类=：要么被头部企业收购以补充技术或场景…•▪，要么通过收购上市公司控股权实现曲线上市。而多数中尾部玩家■-，终将逐步退出行业主流竞争。

　　张嘉祺坦言•，未赶上本轮上市窗口的中尾部公司▽，生存空间将大幅压缩，后续融资难度也会显著增加◆。

　　行业层面，各个细分场景的玩家数量都会收敛▼，多位受访者判断，“每个细分领域最终大概率只会留下 2–3 家长期玩家=◆★，订单和资源都会向头部及有完整盈利结构的公司集中-▪•。”

　　Robotaxi 赛道，则会形成 ▼“硬件 + 算法 + 流量◇★” 的多维度竞争格局，但最终能存活的仍是少数，新玩家想追上来的难点在里程与安全数据积累。

　　何宇华认为，资金也会继续向“两头”挤压▼：“要么投上游技术突出、有迭代产品的公司，要么投下游开始盈利或开始大规模复制的企业，中间层的生存空间会越来越小。”

　　这场资本密集动作不是终点，而是一次以硬指标推动的“淘汰式重排”。当喧嚣散去◆…•，交付、规模、现金流和盈利▲-○，将取代故事，成为行业的共同语言。